作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬

本报告完成时间 | 2023年5月28日

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(资料图片)

纸浆主力合约本周下跌1.22%，纸浆现货市场中东北俄针报价5100元/吨。

从基本面看，纸浆价格上方阻力仍然存在，主要是1）库存压力；2）“美国房地产新建减少——原材料减少——价格上升”逻辑失效。

Europulp新公布的4月欧洲港口纸浆的库存延续了之前了垒库趋势，4月底欧洲港口纸浆库存180.85万吨，环比+5.004%。世界漂针浆、漂阔浆的库存天数仍然处于高位，高于一般共识的合理库存45天。纸浆发运量同比降低，产能利用率降低，制浆产能存在冗余。从下游看，加拿造纸厂的造纸订单下滑，未完成订单量下滑，但是造纸业库存升高。

另外一重压力来自于“美国房地产新建减少——原材料减少——价格上升”逻辑失效。2022年美国房地产开工的减少，导致了针叶木锯材的减少，因此导致了作为边角料的浆材的减少。在纸浆需求与房地产需求不同步变动的过程中，浆材工序矛盾导致了美国木片价格的上升。

2023年数据显示，美国4月的新增私人住宅营建许可环比下行，新建私人住宅数量环比下行，延续了2022年年末的趋势，但是一季度浆材价格向下，意味着原本的原材料减少导致的“边角料市场”相对于大众市场的逆势上扬的趋势或已经结束。“美国房地产新建减少——原材料减少——价格上升”逻辑失效。美国新建的住宅库存销售比仍然处于历史高位，尽管根据领先指标营建许可预示着未来一段时间针叶木锯材需求的减少，库销比下降仍然仍需要时间。

目前的不确定性因素来自对于市场的预期。生活用纸的价格止跌。从整体零售相关数据看，零售相关行业指数环比下行趋势持续，社会零售额4月数据环下行。从消费者信心指数看，消费者信心指数自2022下跌之后维持在低位，尽管近月小幅回升， 但是信心指数中就业的分项下滑可能会拖累整个消费信心。

消费端数据显示的是偏弱的预期，但是生产端数据显示的是强劲的生产。从3月份造纸行业耗电数据看，耗电量高于5年同期。但这并不是造纸行业的一枝独秀。3月的第二产业用电量、第三产业的用电量以及全社会总用电量均高于往年同期，因此生产端数据勾画的是产能充足的预期。

研究员：吴新扬

期货交易咨询从业信息：Z0015926

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